民生证券：春节效应和监管因素扰动2月信贷数据

央行11日公布了2016年2月份的金融数据。2月份人民币贷款增加7266亿元，不及1月份2.51万亿元的三分之一。社会融资规模增量为7802亿元，远不及1月份3.42万亿元的增量。截至2月末M2余额同比增长13.3%。

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民生证券固定收益分析师李奇霖认为，信贷数据并不像表面看起来的那样差。2月新增人民币贷款7266亿元，但存在春节效应和监管因素的扰动。据传2 月最后一周存在对信贷规模窗口指导，部分银行在最后一周甚至出现信贷净回笼现象。春节和监管因素不能反映信贷趋势，从我们了解到的情况来看，部分机构储备 项目充足，后续信贷大概率恢复增长。

信贷结构也不差。居民中长期贷款增加1820亿元，企业中长期贷款新增5022亿，中长期信贷规模和占比并不弱。在实体低回报率和风险溢价上升背景 下，信贷集中于城投和房地产（按揭），与稳增长发力和房地产销售持续改善有关。短期贷款和票据融资大幅减少，可能与在监管部门窗口指导下，银行调剂信贷的 行为有关。

李奇霖认为，2月新增社融环比大幅萎缩是表外收缩所拖累的。2月社会融资规模降至7802亿元，其中：表内新增人民币贷款7266亿元，同比少增 3332亿元，外币贷款减少67亿美元，人民币汇率贬值预期下企业置换高成本美元债务仍在延续；表外融资（委托+信托贷款+未贴现承兑汇票）少增1749 亿元，实体融资需求不强、非标转标叠加监管因素，表外融资继续拖累社融；直接融资（企业债券融资+非金融企业股票融资）1677亿，企业债券净融资867 亿元，同比多151亿元，债券市场牛市的环境下，企业发债意愿不弱。M2同比增长13.3%，较上月回落，主因为信贷和表外融资收缩，信贷派生存款力度减 弱。