任泽平：股市休养生息 关注结构性行情与供给侧改革五大任务

导读：

生产消费回落，房地产销售投资回升。信贷和社融回落，经济稳增长非强刺激。供给侧改革攻坚，股市休养生息结构性行情。

摘要：

国际经济：通胀预期回升，美加息升温，欧QE超预期，全球股指、大宗价格走势分化。WTI原油继续回升至40.1美元/桶，提振通胀，美联储加息升温。欧元区加码QE，但进一步降息不可能，无益于经济改善。美股涨欧股跌。中国信贷和经济数据证伪强刺激，铜、铝等商品价格回调。美油井数量创5年新低，WTI油继续上涨。黄金价格微调。

国内经济：生产消费回落，房地产销售投资回升。1-2月工业增加值同比5.4%，比前值下降0.5个百分点；社会消费品零售总额同比10.2%，比前值下降0.9个百分点；固定资产投资同比10.2%，比前值回升0.2个百分点；房地产开发投资同比增长3%，比前值回升2个百分点。1-2月房地产销售、新开工、施工面积大幅反弹，但土地购置面积仍低迷，表明开发商加快了项目进度，但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库，地产投资回升空间有限。外需低迷出口下滑，企业补库进口改善。2月出口同比-20.6%，比前值下降14个百分点；进口同比-8.0%，比前值回升6.4个百分点。

货币：利率降，汇率升，2月信贷回落但1-2月整体高位。上周公开市场操作净回笼资金2050亿元，R001升至1.98%；2月信贷低于预期，10年期国债下行至2.85%。2月信贷和社融大幅回落，经济强刺激证伪。超发的货币被股市房市泡沫吸收，产出缺口、严重产能过剩和需求不足制约了货币向PPI、CPI的传导程度，2月CPI反弹主要受季节和天气短期因素影响，资产泡沫大于滞胀风险。

政策：改革攻坚，行胜于言。国资委发布会上，黄丹华表示，央企亏损主要在于钢铁、煤炭、有色产能严重过剩的行业，国资委在提质增效、优质资产重组力度方面努力推动这些控股上市公司成为优质公司。“两会”结束后，国务院常务会议可能很快会审议营改增方案。证监会主席刘士余表示，注册制是必须搞的，但要好好研究。“不良债转股”高度非标准化，很难大规模铺开，但可缓解所涉企业债务压力，利好企业，结构性机会。

市场：股市休养生息结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗波动筑底。股市建议关注供给侧改革五大任务、资产证券化、国企改革、黄金等。一线和核心二线城市房价加速赶顶可能引发新一轮调控，三四线去库艰难，房市总量放缓结构分化。