中金债券评3月PMI数据：低位反弹 持续性不强

4月1日消息，国家统计局今天发布3月份中国采购经理指数，其中，制造业PMI为50.2，较2月的49显著回升。

中金债券分析认为，3月制造业PMI较2月的49显著回升，主要受新订单和产出大幅反弹带动。由于房地产投资企稳，而基建项目加快开工，短期需求有所企稳，这对制造业经营形成一定提振，这与部分工业行业运行较为符合，例如钢材和水泥库存偏低、价格上涨而开工率有所回升。3月前4周六大电厂耗煤量降幅收窄，3月发电量增速或继续回升，发电量回升加上烟草制品业产出异常可能修正，预计3月工业增加值同比回升6%附近。

短期工业改善源于房地产和基建需求的阶段性改善，但房地产和基建都会呈现前高后低的变化，二季度会重新放缓。从央行公布的一季度企业调查问卷来看，企业经营状况仍在恶化，短期的经济改善难以把企业带出困境，需要推动供给侧改革才会看到长期的希望。向前看，居民和城投加杠杆会重新放缓，经济下行终将倒逼央行放松力度加大。二季度到三季度债券收益率将重新加速下行。

从分项来看，需求方面，制造业新出口订单指数从2月的47.4升至50.2，新出口订单指数出现大幅反弹，不过全球经济并没有实质改善，外需复苏空间有限；制造业新订单指数从2月的48.6升至51.4，出口订单短期改善加上国内投资有所企稳，制造业面对需求整体回升。

供给方面，制造业产出指数从2月的50.2升至52.3，制造业产出出现显著回升；企业采购量指数从2月的47.9升至52.6，进口指数从2月的45.8升至50.1，短期需求改善刺激企业采购增加；制造业就业指数从2月的47.6升至48.1，制造业就业情况有所改善，但就业压力仍较大。

价格方面，制造业购进价格指数从2月的50.2升至55.3，企业购进价格指数大幅反弹；从主要行业情况看，3月黑色产业链价格显著回升，有色金属价格有所上涨，国际油价反弹推动能源化工产业链价格上涨，预计3月PPI环比出现明显上涨，同比增速回升至-4.3%附近。

库存方面，制造业原材料库存指数从2月的48升至48.2，产成品库存指数从2月的46.4降至46，尽管短期需求有所改善，而价格在低库存支撑下有所上涨，但经历去年痛苦的去库存之后，企业行为相对谨慎，面对短期需求改善，企业仍不愿意大幅补充库存。