两因素导致新三板流动性不足 核心是资金供需失衡

记者与安信证券新三板研究负责人诸海滨专访之约始于2015年年底，由于其工作繁忙一直未能成行。上周，诸海滨来北京调研和路演，借此机会，记者终于在金融街的一个咖啡馆里见了面。作为2015年《新财富》新三板最佳分析师，诸海滨如何看待市场变化和市场生态环境，其研究的重点又有哪些呢？

如何看市场？

两因素导致流动性不足

对于被投资者诟病的新三板流动性问题，诸海滨认为，就当前市场数据而言主要原因包含两个方面，一个是主板与新三板市场的估值联动，一个是市场新增资金与高速增长的挂牌企业数量之间的不匹配。

首先，主板估值下移正向新三板传导。从多层次资本市场建设中可以看出，资本市场大环境在重置。诸海滨表示，受2015年股灾的影响，从去年年底到现在，资本市场的大环境、大气候正在发生变化，可看到，主板的相关指数一路下行，创业板成为受灾最严重的板块。

诸海滨认为，这种大环境的变化对新三板直接影响体现在估值的传导上。从数据趋势上看，2015年年底创业板平均市盈率达120倍，到今年年初时已经下跌至80倍左右，从而导致新三板做市板块的平均市盈率下行到30倍左右。

这种估值传导的依据则是转板成功后，那些企业市值的变化。在没有转板案例之前，新三板的估值相对独立，但自有了转板成功的案例后，两个市场之间的估值就有了参照系，相互之间就形成了联动的关系。不过，诸海滨表示，这种估值传导是一种短期行为。但新三板作为多层次资本市场中的重要一环，受到整个大环境的影响在所难免。

还有就是市场新增资金与高速增长的挂牌企业数量之间的不匹配。诸海滨认为，从当前的投资情况来看，这是当前市场困境的主要原因。从近期市场情况来看，新三板新进资金主要包括两种，一是投资机构新成立的新三板金融产品；另一个是做市商为做市而购买的库存股票。

与此对应的是新三板挂牌企业数量迅猛增长，优秀的企业也越来越多，从而导致新增资金的供应量远远赶不上挂牌企业的数量对资金的需求量。再加上新三板个人投资者开户门槛一直没有调整，公募基金、企业年金、保险资金、社保资金尚不能进入新三板市场。仅仅依靠上述两个资金来源难以满足企业对资金的需求。

记者比较关心严格的监管制度对市场的影响，毕竟全国股转公司明确表述“包容不是宽容”。诸海滨表示，越来越严格的监管力度和多层次资本市场建设，会使得一部分新增资金暂时徘徊于市场之外。不过，他强调，这是一个非常短期的因素，从另一方面看，监管对于市场发展是有利的，还可以为投资人排除一些风险，最重要的是监管本身不会改变发展的大趋势。

可见，对于新三板市场前景，诸海滨是非常看好的，他说：“当前市场的流动性只是一种自然的调整，市场各方参与者也不必过于悲观，更不必谈新三板而色变。”如此看好新三板的未来，那么他眼中的新三板又是什么样子呢？

怎么看新三板定位？

最终将成独立交易所

从上述的分析中不难发现，诸海滨依旧保持着做宏观策略研究时的专注与谨慎。对于新三板，他也有着自己的观点。他并不认同新三板是中国的纳斯达克，他告诉记者，新三板赋予的历史使命远大于纳斯达克市场。在多层次资本市场建设中，新三板第一个使命是发挥承上启下的作用。第二个使命是为主板市场拾遗补缺。第三个使命则是成为一个综合的证券市场。

如今，监管部门出台的多项涉及新三板的文件已经确立了新三板第一个使命。也就是向上对接创业板，向下对接四板市场。目前，新三板市场里还有很多的传统的产业，有些企业甚至达到了创业板或中小板要求，但是由于A股政策变化、制度建设等问题无法在短期内上市，而新三板政策承接了这类企业，另一方面，对接地方股权交易所的企业，方便其转到新三板市场上来，使之进一步借助资本市场实现更快速的发展。而在A股注册制正式实施之后，这种承上启下的历史使命就完成了。

新三板的第二个使命是为主板市场拾遗补缺，如今这种使命也在不断扩大。诸海滨表示，可以看到，新三板市场上有很多A股市场上没有的行业。例如虚拟现实领域，这类公司的共同特点是正处在技术投入期，产业链尚未形成，总体处于亏损期，但是投资人非常认可其发展前景。另外，教育行业、影视行业的企业挂牌数量也大幅超越主板市场。这种拾遗补缺的使命，一方面为那些暂时无法登陆A股市场的企业提供了一个接触资本市场的平台。另一方面也成为新三板市场的一大特点。

而新三板最终的使命是什么呢？诸海滨认为是成为一个综合性的证券交易所。在他看来，新三板是一个综合了美国纳斯达克市场、粉单市场和场外柜台交易系统的大集合。从多层次资本市场来看，新三板是三板、四板、五板的统一体。因此，新三板最终将真正成为独立的交易所。

诸海滨说：“新三板承载的使命比较多，其自身就是一个多层次的资本市场，有大纵深、大跨度的特点，因此，未来的发展值得期待。”