投资干货：王亚伟告诉你六年十倍是怎么做到的

六年十倍，行业第一

进入2005年，尽管王亚伟很努力，但在管理华夏成长基金和管理社保基金组合过程中，投资很不顺利，迟迟找不到市场感觉、踏不准节奏。我希望他放下投资，调整一下心态，去国外学习一段时间。起初他不太乐意，经我劝导后最终同意出国学习。我能理解他的想法，篮球比赛中的运动员谁愿意主动下场休整呢？无论状态如何，都希望打满全场。9月，王亚伟赴美国学习。他在宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习了3个月，其间拜访了美国许多机构投资者。这段时间，王亚伟收获颇多，他自己总结道：“美国之旅的3个月，静心思考让我跳出中国相对封闭的市场，从历史角度和国际视野观察国内市场所处的阶段，思索国内市场的发展方向。通过接触各类投资者，我发现，成熟市场中投资者呈现多元化特征。一家企业在产生、发展和消亡过程中会对应不同的投资者，早期是天使投资，然后是VC投资，过一段时间是PE，上市后是基金这类机构投资者，企业衰败时会有兼并收购或垃圾债投资者介入等等。这个生态系统里有不同的投资者、不同的投资思路、不同的投资模式，非常多元化。”12月，王亚伟从沃顿商学院学习归来。他跟我提出，想把精力主要用于基金管理，不想担任投资总监。我同意了他的意见。根据他投资风格灵活和多元化特点，我觉得华夏大盘基金比较适合他管理。12月31日，王亚伟被任命为华夏大盘基金经理。他接手时华夏大盘基金基金份额累计净值1.001元，之前也没有分过红。从此，华夏大盘基金与王亚伟紧紧地联系在一起，开启了中国基金最富传奇色彩的投资旅程。

2006年，股票市场在2005年成功筑底基础上借助各项利好开启了波澜壮阔的大牛市，沪深股市全年单边上扬，涨幅超过130%。上证综指上涨130.43%，深证成指上涨132.12%。这一年，王亚伟紧紧把握住了牛市行情，始终保持高仓位，接近90%。由于正处股权分置改革关键时期，王亚伟对未股改的股票、重组概念股票、资产注入概念股票、隐蔽资产型股票等冷门股进行发掘。与其他基金重仓持有热门大白马股票不同，华夏大盘基金的重仓股有很多是市场上不为人关注的股票。上半年，王亚伟主要建仓新能源、军工、电力设备、食品饮料、电子以及资源等行业的股票。下半年，逐步减持估值偏高的食品饮料、商业零售和军工等行业的股票，增持有色、传媒、机械等行业。2006年表现较好的银行、地产股始终没有出现在华夏大盘重仓股中。年底，华夏大盘基金以154.49%的收益率列118只股票型基金中第12位。业绩最好的股票型基金是李学文掌舵的景顺长城内需增长基金，净值增长182.22%。孙延群管理的上投摩根阿尔法基金和吕俊管理的上投摩根中国优势基金分别以172%、170%的净值增长率位列二、三名。

2007年，股市继续大幅上涨。充裕的资金推动股票估值水平不断抬高，成交量极度活跃，市场投机气氛蔓延。监管当局多次提示风险，但投资者全然不顾风险的存在，在不断制造热点的同时将市场推向非理性繁荣，引发了以提高印花税为契机的政策干预。经过短暂调整后，指数再次加速上涨。上证综指于10月16日创下6124.04点历史新高，资产泡沫进一步膨胀，最终在超级大盘蓝筹股上市中宣告破裂。

鉴于2006年A股涨幅巨大，王亚伟发掘冷门股的投资策略也不适合容纳过大规模的资金，为保护基金投资者利益，华夏基金决定于2007年1月19日暂停华夏大盘基金申购业务。在2007年大牛市中，王亚伟始终把握四项原则：独立思考、理性投资；稳扎稳打、控制风险；自下而上、精选个股；动态调整、优化组合。紧紧抓住人民币升值引发资产重估与高估值推动资产注入两条投资主线，自下而上选择投资品种构建投资组合。2007年上半年，他对金融业保持低配置甚至零配置。下半年，王亚伟认为A股市场整体估值水平有向下修正压力。他主动回避估值偏高的行业及个股并发掘尚未被充分关注的局部投资机会，主要看好资产类公司及行业整合给区域性优势公司带来的发展机遇。凭借对市场的准确判断及个股的深入发掘，2007年华夏大盘基金以226.24%的净值增长率领跑所有类型基金，比第二名许炜执掌的中邮核心优选基金高出35个百分点，超越上证指数129.58%。邓晓峰管理的博时主题行业基金、许春茂管理的光大保德信红利基金、孙建冬管理的华夏红利基金分列主动型基金三至五位。根据晨星和彭博的数据，王亚伟这一成绩在2007年全球基金经理业绩排名第二。从此，华夏大盘基金和王亚伟成为媒体、投资者关注的焦点。优异的投资业绩使王亚伟荣获“中国最赚钱的基金经理”称号及晨星（中国）“2007最佳价值发现基金人物奖”；华夏大盘基金荣获《21世纪报道》“2007年中国开放式进取混合型基金最佳表现奖”等各大奖项。一年业绩领先，并不能证明你是一名优秀的基金经理。根据以往惯例，大多数的基金经理第一年排名第一，第二年很可能就排名末尾了，没有连续3年业绩优良的基金经理。真正优秀的基金经理能够穿越牛熊周期并持续排名前列甚至领先，能够长时期内为投资者创造良好回报。王亚伟在接下来的几年里做到了。

2008年，在各种利空因素叠加下，资产泡沫迅速破灭，A股市场步入罕见的大熊市。上证综指由5265.01点下跌至1820.81点，跌幅65.39%；深证成指由17731.84点下跌至6485.51点，跌幅63.36%。部分个股跌幅巨大，缩水八九成。

2008年初，王亚伟采取了保守的资产配置策略，严格控制风险，股票仓位保持在较低水平。重点投资新疆为代表的区域经济、受益于节能减排和产业整合的行业优势公司，以及农业、信息技术、医药类公司，减持了周期性钢铁、地产类公司。但对股市调整幅度估计不足，对债券市场的牛市也没能很好地把握。2008年，华夏大盘基金以–34.88%的收益率位居同类型基金第二，仅次于王勇管理的泰达宏利成长基金（–32.28%）。2006年牛市排名前列、2007年大牛市排名第一、2008年大熊市排名第二，王亚伟展现出很强的投资能力和风险管理水平，这与几年前“牛市落后，熊市抗跌”相比有了质的提升。投资手法日益成熟，投资风格也初步形成。

王亚伟连续3年取得良好投资业绩，在股市断崖式下跌致使投资者信心丧失、股票基金很难发行的情况下，王亚伟依然为市场所热捧。10月20日，由王亚伟担任基金经理的华夏策略基金仅发行一天就募集15.83亿元，远好于同期其他股票型新基金的发行。华夏策略基金成立之后一直没有开放，只能赎回不能申购，直至王亚伟离职半年后才打开申购。连续两年排名前两位，华夏大盘基金再获多项殊荣，如《证券时报》“三年持续回报股票明星基金奖”、理柏一年期、两年期、三年期三项“进取混合型基金奖”，2008年福布斯（中国）优选基金排名第一等。

2009年，中国股市在4万亿刺激计划、十大产业振兴计划、区域发展规划以及汽车家电下乡等一揽子政策刺激下走出超级大反弹行情。年末，上证综指报收3277.14点，上涨79.98%；深证成指报收13699.97点，上涨111.24%。市场1月至7月单边上涨，幅度和时间超出大多数人预期，8月又大幅下跌，行业轮动频率加快，一年的时间走完了以往几年的周期轮动，先是早周期领涨，中周期、后周期个股紧随其后，8月大跌后周期股退潮市场又转向消费股，好比50米折返跑，基金经理操作的难度是很大的。

2009年初，王亚伟认为2009年股市风险与机会并存，策略选择上可以比2008年更积极。上半年经历了从稳健到适度积极的转变。一季度由于经济复苏尚难以确认，股票仓位控制在较低水平，排名并不突出；确认经济和市场复苏后，及时提高了股票仓位，但整体仓位仍低于70%，主要依靠在二季度调整组合结构，加大对房地产、煤炭、钢铁等周期受益行业的投资力度，取得了超额收益。下半年市场大幅震荡，为规避日益加剧的结构性风险，四季度大幅增仓银行、交通运输行业，减持采掘业和金属非金属行业。2009年，华夏大盘基金以116.19%的收益率再次夺得年度冠军，陆文俊管理的银华核心价值优选基金紧随其后。在竞争十分激烈的基金业中，连续3年前两甲，两夺收益率冠军，一次亚军。凭借靓丽的业绩，王亚伟成为同行、投资者和媒体关注的焦点。王亚伟投资的股票也被投资者追捧，形成A股独特的“王亚伟概念股”板块。

王亚伟无可争议地当选2009年“股基王”，华夏大盘基金也包揽《中国证券报》“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”、《证券时报》“2009年度三年持续回报积极混合型明星基金奖”、晨星（中国）“激进配置型基金奖”等各种奖项，华夏策略基金摘得《上海证券报》“金基金灵活配置型基金奖”。

2007至2009年，A股市场经历了大牛市、大熊市、大反弹，成功跨越牛熊周期、业绩持续排在前列的基金很少。2009年11月，华夏大盘基金累计净值突破10元，成为中国基金有史以来首只累计净值突破10元大关的基金。据天相投顾统计，除华夏大盘外，华夏红利、兴业趋势、中信红利、兴业全球也成为3年间连续位列同类基金前1/3，总回报丰厚的“恒星”。其中孙建冬管理的华夏红利基金平均规模超过200亿元，是2007至2009年3年间业绩最好的大型基金。

2010年，中国经济政策着力点放在转变经济增长方式、调整经济结构上。A股全年震荡下行，上证综指下跌14.31%、深证成指下跌9.06%，结构分化也十分明显，受宏观调控影响较大的金融地产行业、周期性行业股票大幅下跌，仅在10月份有脉冲式反弹；消费成长型行业、新兴产业、创业板中小板股票受到市场追捧。

王亚伟保持了中等偏高的股票仓位，增加了分红收益率较高的低估值蓝筹股票，新疆资源股以及医药、水利、军工等行业的股票为基金净值做出较大贡献。年末，华夏策略基金和华夏大盘基金分别以29.50%和24.24%的收益率排名偏股型基金第三名和第七名。华夏大盘基金从2006到2010年的5年时间，累计净值总回报高达13.58倍，大幅战胜市场和同类基金。

2010年，王亚伟夺得《福布斯》中文版发布的2010中国十佳基金经理榜榜首。华夏大盘基金囊括《上海证券报》“金基金”奖、《证券时报》“五年积极混合型明星基金奖”等奖项。华夏策略基金摘得《上海证券报》“金基金”奖、《证券时报》“2010年度积极混合型明星基金奖”等奖项。

2011年，美国主权评级下调和欧债危机恶化导致外围市场大幅下跌，国内经济增速继续放缓、通胀高企、利率居高不下，A股市场持续扩容、再融资、“大小非”频繁减持导致股市供求关系失衡，银行理财产品和民间借贷不断分流资金，投资者丧失信心，估值重心下移，创业板泡沫破灭，股指连创新低，上证综指“指数10年涨幅零”，年末沪深指数分别下跌21.68%、28.41%，跌幅居全球主要股市前列。王亚伟采取防御性投资策略，组合均衡配置，一定程度上回避了高估值品种的投资风险，但仍无法完全回避大盘下跌的系统性风险。华夏策略基金和华夏大盘基金分别下跌14.25%和17.10%，跌幅远小于大市，分别排名第11位、第26位。虽然没能进前10名，但连续多年业绩排名前列让王亚伟毫无争议地成为“中国最牛基金经理”，居《福布斯》中文版“2011中国最佳基金经理50强榜单”之首。华夏大盘基金荣获《证券时报》“五年持续回报积极混合型明星基金奖”等奖项。华夏策略基金获晨星（中国）“激进配置型基金奖”等大奖。

2012年5月4日，王亚伟因个人原因辞职。从2005年底接手到辞职，华夏大盘基金累计单位净值达到11.472元，区间最高累计单位净值高达14.069元，复权单位净值增长率达1198.91%，累计单位净值增长率1046.05%，其间业绩比较基准仅增长132.78%。短短6年多，他创造了基金领域难以复制的业绩，为投资者带来超过10倍的投资回报。作为最成功的基金经理，王亚伟不可避免地成为公众关注的焦点，媒体也不吝惜笔墨跟踪报道。王亚伟告别基金业，“王亚伟时代”也随之结束。

独立思考灵活多变投资是需要天赋的，不完全靠运气。短期内，运气有用；但要想取得长期业绩，单靠运气是不行的。观察历年与王亚伟争夺冠军的明星基金经理们，他们长期业绩落后王亚伟的原因在于业绩不够稳定。而王亚伟近几年来业绩持续稳定，一直是基金年底排名大战的参与者。持续稳定地居于前列，6年多的时间创造了10倍的收益，他是如何做到的？要回答这一问题，需要了解他的投资理念。他的投资理念核心是：“在独立思考的前提下，仔细研究，不拘泥于投资法则的条条框框，采取灵活的操作策略。”投资理念的形成王亚伟的投资理念不是一天形成的，而是历经了长达十几年的摸爬滚打，经历了许多重大的事件甚至付出了很多代价，不断总结经验和教训后逐步形成的。

1998年刚开始管理基金，投资五粮液时，王亚伟曾拘泥于原先设定的目标价，最终1000多万元的账面盈利化为乌有。他常以此为戒，告诫自己戒骄戒躁，不以物喜，不以己悲，始终保持平和的心态。管理华夏成长基金期间，他的很多投资具有前瞻性，常常能提前买到后来的大牛股，但往往因熬不住而过早卖出。例如，贵州茅台2001年一上市，华夏成长基金就重仓买入，但是那几年白酒行业受消费税因素冲击，基本面直至2003年下半年才改善，华夏成长基金在熊市里坚守几年后始终没有收获最后在黎明前退出。还有中集集团，华夏成长基金也过早退出，没有能够享受到2004年干货箱量价齐升的行业景气。

2004~2005年期间，王亚伟的选股面不够广，对一些持续成长的优质股票研究关注不足，重仓投资了一些业绩弹性较大，但抗风险能力比较弱的股票，一旦发生负面因素冲击，公司的经营业绩会受到较大负面影响，例如南方航空受益于人民币升值但未预料到燃油成本大幅上升，海正药业的原料药和制剂出口在国内居于领先地位，但那几年正处于新老产品青黄不接的断档期，股价表现都不理想。

王亚伟2005年下半年去美国学习归来后，投资策略较以往更为灵活，类似于国外的多策略基金（MultipleStrategy），既能采取发掘隐蔽资产、拐点再生、重组事件驱动，甚至指数基金成份股调仓等策略，也能使用经典的低市盈率、低市净率价值型投资策略（例如2006年下半年耐心潜伏市盈率仅为个位数的煤炭和电解铝公司神火股份，2007年获利数倍了结）。持股集中度也更为分散，只有极个别特别有信心的股票才会超出基金净值的5%，大多数情况下单只个股投资比例占基金净值的0.5到2个百分点，较好地分散了非系统风险，依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只重仓股。至此，王亚伟的投资理念才基本成型。