二、2019年大宗商品市场走势预判

2019年，受美联储持续加息、减税效应减弱、贸易摩擦长期性与严峻性不容忽视等因素影响，全球经济仍有较大下行风险。面对更为复杂的国际经济环境，国内经济继续平稳运行存在积极因素，但同时仍具有不确定性。从目前来看，由于国内需求仍显偏弱，外部环境依然复杂，2019年仍有较大下行压力，这种压力在上半年表现相对突出。但随着政策红利累积和逐步释放，投资增长有望企稳回升，消费的基础性作用有望增强，新旧动能转换进一步加快，经济走势下半年有望趋稳，甚至有所回升。纵观2019年，我们认为大宗商品市场将保持平稳发展，供需两端温和增长，市场发展也将更趋理性。

（一）全球经济增长不确定性增加

从国际环境看，全球经济将延续复苏趋势，但强度将有所偏弱。不同经济体之间也将继续产生分化。美国经济见顶已基本成为共识，亚洲整体保持温和复苏趋势；欧洲复苏进程整体偏弱；非洲经济发展水平好于上年同期，但经济体量占比较小。展望2019年，最大的不确定性仍来自于中美贸易摩擦。虽然在G20峰会上达成90天“休战”协议，但预计接下来的中美贸易谈判不会一帆风顺，其长期性与严峻性不容忽视。这将会影响我国中长期的经济、政治及军事环境。在去杠杆取得阶段性成功后，修正政策，重塑信心，稳定增长将是2019年的主基调。

（二）国内需求仍有亮点

从国内环境看，经济具备平稳运行基础，2018年出台的一系列政策措施有望在2019年持续释放效果，为经济平稳运行保驾护航。2018年基建投资快速下滑是拖累经济的重要因素之一。基建下滑是地方政府融资活动受到去杠杆政策约束的表现。目前债务过快增长已得到遏制，去杠杆政策也有所调整。预计2019年财政政策会更加积极，基建投资也有望企稳回升。针对去杠杆过程中给民营企业造成的额外伤害，从党中央到一行两会各个层面都出台了全面支持民营企业的政策，民营企业融资困难的情况也会有明显改善。此外，消费升级的潜力依然较大，预期2019年仍将继续发挥稳增长的基础性作用。

中央多次提出补短板，加快西部地区基础设施建设，因此可以预期未来西部及农村地区的基建投资将是重点方向。特别是轨道交通项目对大宗商品市场的支撑作用将会强化。2018年底，发改委批复了新建西安至延安铁路、广西北部湾经济区城际铁路建设规划。时隔不久，又批复了上海轨道交通三期规划和杭州轨道交通三期的调整规划，两地新增的投资项目金额预计将超过3500亿元。加上重庆轨道交通三期规划和济南轨道交通一期规划，项目总投资超过5000亿元。这些基础设施建设会对未来大宗商品市场的需求形成支撑。

（三）供给侧改革熨平经济波动

供给侧改革熨平了经济波动，保存了经济增长实力，这是2019年国内经济不悲观的另一个重要原因。过去主要工业品产量增速与宏观经济波动一致，但过去一年多以来出现了明显分化。表现为中下游产品增速普遍在下行中出现分化，上游增速回升。从2016年开启的本轮库存周期，目前应该处于被动补库存或者主动去库存阶段，但是全年产成品库存却处于增长阶段，原料库存则维持平稳。供给侧和环保政策造成了目前的这种“失灵”情况，在下游扩张的时候，上游扩张幅度较小；下游收缩的时候，上游收缩幅度也就很小，甚至处于扩张阶段，这就导致了经济波动幅度缩小。

另外一方面，从2016年以来的这波经济反弹，制造业投资一直处于被抑制的状态。可以看到固定资产投资一直低于产能利用率和工业企业收入的增长。在以往的经济周期中，下游需求扩张的时候，制造业投资快速扩张，这些投资活动成为了当期需求，助推了经济的扩张；但是，一旦需求回落，上一轮的投资变成供给，又会导致供需失衡，经济加速回落。对投资的抑制使得经济增长弱于以往，但是却保存了经济增长动力。

（四）环保政策将更为理性和灵活

比较2018年和2017年的环保政策可发现，2017年环保限产政策强执行带来两项良性成果，一是执行部门和生产企业积累了相关的经验，环保政策执行趋于柔性、企业反应趋于理性；二是通过整改，相关企业的环保设施和环保意识上了一个台阶。因此，2018年的蓝天计划执行不仅效率提高，同时对市场的影响也低于预期。预期2019年，国内环保政策将继续发力，但停限产政策更为理性和灵活，更为贴近市场实际情况，同时相关企业的环保措施将进一步完善，预计大宗商品供应端的波动将会更加温和。

（五）行业新动能加快发展

在全球新一轮科技革命的推动下，新技术、新模式、新业态不断涌现，为产业转型升级创造重大机遇，逐步成为推进大宗商品市场发展的新动能。随着现代信息技术的发展和产业变革，大宗商品已进入供应链管理时代。大宗商品流通企业对于向集交易、物流、金融和信息等功能于一体的综合服务平台发展，以及融入供应链生态圈的需求越来越强烈。通过供应链整合全球资源，实现最优配置、节约成本、创造价值，为行业结构优化升级和提质增效注入强大动力。