七、业绩对比：2017年Q1CATL实现反超

CATL一季度动力电池市场份额位列全国首位。CATL的营业收入从2014年约8.9亿元，猛增到2015年的50亿，2016年约达120亿。在17年一季度汽车电池供应量中，CATL以32.8万kWh的动力电池供应量占据了25.8%的市场份额，超过比亚迪位居第一,同比增长12.5%。

图29：2016年国内动力电池企业出货量(单位：GWh)

数据来源：高工锂电，国泰君安证券研究

图30：2017年一季度国内动力电池企业出货量(单位：万kWh)

数据来源：高工锂电，国泰君安证券研究

新能源汽车业务表现出强劲的增长势头，拉动比亚迪动力电池出货量增长。公司2016年年报显示，比亚迪去年汽车业务及相关产品业务收入约570.1亿元，同比增长40.23%，其中新能源汽车收入约346.18亿元，同比增长80.27%，占总收入的33.46%，营收占比已经超3成，成为公司收入和利润的重要来源。去年新能源汽车销量9.6万辆，同比大幅增长69.85%，销量蝉连全球第一。比亚迪依靠旗下新能源汽车的优异表现，16年动力电池出货量达7.1GWh，国内市场占有率第一。

图31：比亚迪近年来营业收入持续高速增长

数据来源：Wind资讯，国泰君安证券研究

表4：比亚迪近5年来各项业务同比增长率趋势拆分，汽车业务增长明显

数据来源：公司年报，国泰君安证券研究

小结：2017年Q1CATL超过比亚迪登上国内动力电池出货量榜首。比亚迪及时作出拆分动力电池部门的决定，随着下游客户的开拓，动力电池业务的营业收入有望增加。

八、两公司近期变化：即将进行正面竞争

1.CATL：估值近千亿，强强联手上汽

CATL尚未上市，估值已近千亿。宁德时代市场总监杨琦在接受采访时表示，公司计划尽早在股票市场上市。2016年10月，宁德时代宣布以800亿人民币的投后估值募资80亿元，包括中银国际在内的国内很多大型PE参与此轮增资，据当时的媒体报道，公司计划在2020年前再次融资300亿元人民币。17年3月，鸿海集团子公司富泰华以10亿元获得CATL的1.19%股权，此次交易的价格计算，宁德时代的最新市值超过了840亿元。

CATL与上汽合资成立电芯厂和PACK厂，并有望同其他车企一道复制这种合作模式。2017年5月，上汽集团与宁德时代联手分别成立了时代上汽动力电池有限公司与上汽时代动力电池系统有限公司。时代上汽主要用于锂离子电池、锂聚合物电池等的开发、生产和销售；而上汽时代主要用于动力电池模块和系统的开发、生产及销售。上汽和CATL都是比亚迪在新能源领域有力的竞争对手，上汽旗下的荣威eRX5已经连续两月超越了比亚迪唐，而宁德时代作为国内重要的动力电池供应商也逐步成为了比亚迪在动力电池领域的“威胁”，而且目前宁德时代的估值已经接近800亿元，上市之后将可能超过比亚迪的1300亿元。

2.比亚迪：解除垂直整合，拆分动力电池部门

分拆动力电池部门，比亚迪将迎新发展。近日，有报道称比亚迪第二事业部即将独立，动力电池也将对其他汽车制造商供货的消息。从新能源行业发展的角度来说，拆分第二事业部在加强比亚迪在动力电池领域竞争力的同时，也必将带动其营业利润的上升。有消息称，比亚迪的其他零部件、车载软件、模具等部门未来都有全部独立运营的可能。

小结：比亚迪分拆动力电池部门后，将正式对外供货，由于比亚迪与CATL都采用方形铝壳的技术路线，都能提供磷酸铁锂和三元锂电，将不可避免的进入正面竞争时代。未来若CATL上市，双方都将具备资本市场优势，动力锂电寡头时代即将到来。

撰稿：徐云飞(国泰君安电力设备新能源团队首席分析师)、王浩(国泰君安电力设备新能源团队首席分析师)