风险及不确定性。1)国际金价波动2)消费继续低迷3)国企改革低于预期。
东方明珠:因竞争优势强劲、估值具吸引力而重申买入评级
建议理由
新的12个月目标价格为人民币48.03元,对应43%的上行空间。1)重组后,东方明珠已成为业务覆盖全产业链的综合传媒娱乐巨头,我们认为其庞大的用户规模、货币化机会、上游内容储备以及播控牌照方面的政府支持将为公司带来竞争优势。2)盈利增长势头强劲,2015-17年预期增速为33%,多项业务处于快速增长阶段,且管理层正在积极寻找并购机会。3)估值具有吸引力,当前股价对应的2016年预期市盈率为23.9倍,而中国传媒行业平均为33倍。
推动因素
(1)并购。管理层表示将积极寻找全产业链并购机会,以扩大用户规模、对内容进行货币化以及进入新的娱乐子行业。(2)激励计划。管理层计划在年底前推出员工和管理层激励计划。如果实施,这将通过将员工薪酬和公司业绩挂钩而促进公司长期增长。(3)上海迪斯尼。我们认为2016年初上海迪斯尼的开业将提振中国文化旅游业的总体增长。
估值
上半年业绩发布后,我们将2015-17年每股盈利预测下调了2.9%-0.7%,并考虑到业务结构的小幅调整而将2018-20年每股盈利预测下调了 1.7%-3.0%。我们的12个月目标价格也相应从49.37元降至48.03元,仍基于18倍的全球同业市盈率均值,其中采用了2020年预期每股盈利,然后贴现回2016年,股权成本为8%。我们新预测所得出的2015-20年每股盈利年均复合增速为28%,目标价格对应34倍的2016年预期市盈率,与当前行业均值一致。
主要风险
IPTV用户增长和互联网电视货币化速度慢于预期。执行风险导致并购整合成本高于预期。
豫园商城:投资收益增厚业绩,打造生态及平台颠覆黄金珠宝产业链。
15H1归母净利润同比增长24.18%。8月27日晚,公司发布半年报,15H1实现营收95.11亿元,同比下降5.25%;归母净利润4.10亿元,同比增长24.18%;扣非后归母净利润3.12亿元,同比增长13.75%;EPS为0.29元。
黄金珠宝消费环境仍待恢复,主业营收同比下滑5.75%。上半年公司实现营收95.11亿元,同比下降5.25%。其中,黄金珠宝营收87.07亿元(占比91%),同比下降5.75%;餐饮营收2.84亿元(占比3%),同比下降2.44%;食品营收0.54亿元(占比1%),同比增长0.68%;医药营收2.62亿元(占比3%),同比增长15.02%;房地产营收30万元,同比下降94.59%;工艺品、百货及服务营收2.04亿元(占比2%),同比下降7.94%。
毛利率微幅下滑、费用增加,投资收益贡献净利增量。15H1公司实现毛利率11.00%,同比减少0.06个百分点,主要系食品及医药板块毛利率下滑所致。报告期内费用管控合理,期间费用率7.34%,同比增加1.55个百分点,主要系劳动力成本刚性上涨所致。其中,销售费用率为3.32%,同比增加0.68个百分点;管理费用率为2.67%,同比增加0.52个百分点;财务费用率为1.34%,同比增加0.36个百分点。报告期内实现净利率4.44%,同比增加 1.01个百分点。
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