金安国纪（002636）：高景气覆铜板周期中的弹性品种

研究机构：招商证券

金安国纪是国内中厚型覆铜板龙头，判断覆铜板行业正进入一轮持续性较长的高景气周期，公司Q3业绩已超预期，近期公司又大幅上修16年业绩预测，验证行业观点。在目前铜箔和玻纤都出现短缺涨价情况下，判断春节后覆铜板再次涨价值得期待。公司的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种。未来外延战略持续推进，进一步提升公司业绩和估值弹性。预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元，对应PE为36/17/13倍，且盈利还有上调空间，首次给予“强烈推荐”评级，目标价23元。

大幅上修16年业绩预告，高景气覆铜板周期中的弹性品种。公司是本土排名第二的覆铜板企业，主营业务覆铜板业务占比达98.08%。1月17日公司发布了2016年业绩修正预告，上修16年全年净利润至3.25~3.52亿净利润区间，同比增长500~550%，四季度单季净利润按区间中值测算为1.81亿，环比三季度7152万净利润大增153%，同比增长2160%，充分验证了行业三季度以来叠加多次涨价的业绩弹性，尤其是四季度以来淡季不淡，行业供应紧张，佐证了本月初23页行业深度报告的判断。

标准铜箔供给短缺继续，近期玻纤紧张又望一步推动覆铜板涨价。锂电新增大量铜箔需求加上铜箔扩产周期长、设备供应有瓶颈，整体铜箔供应出现缺口并进入涨价周期，并且因不少标准铜箔厂转产锂电铜箔且新建产能少，标箔供应更加紧张，了解到，铜箔价格已经涨至月10万/吨，并且17年望持续维持短缺状态，而覆铜板另一大材料玻纤，因为前期不少厂进入停窑维修周期，也出现短缺和涨价，且一般停窑维修复产周期长达半年之久，因而玻纤布涨价有望在春节后再次推动覆铜板的涨价行情，覆铜板正进入一轮极具持续性的高景气涨价周期。

公司客户结构有助于提升涨价弹性，产能亦不断扩张与涨价周期配合。公司客户结构较为分散，前五大客户占比仅为4.84%。以中小企业为主的客户结构有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。截止16年末，公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年，17年伴随杭州二期生产基地投产，公司总产能望达到5000万张/年以上。此外近期公司年产2，016万米电子级玻纤布项目正式投产，新增产能也将提升公司业绩空间，在覆铜板高景气周期中，公司17年业绩高增长值得期待。

首次覆盖强烈推荐，目标价23元。坚定看好本轮铜箔、覆铜板行业高景气周期的持续性，金安的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种，从16Q4超预期业绩已可见一斑，同时公司外延战略持续推进，有望进一步提升业绩和估值弹性。预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元，对应PE为36/17/13倍，如17年高景气如所判断，则盈利还有上调空间。