2016年新三板：变与不变中把握投资机会

辞旧迎新意味着新的开始，过去的2015年，新三板市场经历了火爆、冷静、质疑、回归的四季变化。对于投资来讲，2015年是新三板投资的元年，在这个元年里，大家共同经历了抢筹、流动性危机、股灾、价值回归等欢喜悲伤。

如今，站在2016年起点，大家对于新三板的投资策略如何做？我们从市场变化和产业变化角度给予观点阐述。

变化

对于投资来讲，不是孤立行为，任何的投资决策都不能脱离其所处的投资环境，而市场本身的制度变化、投资者结构的变化、投资者行为的变化就是这个环境中重要的组分。

我们先看看2016年新三板市场会有怎样的变化，会影响整个投资环境。

1、分层：新三板制度性分化的起点

分层方案的征求意见稿已出，将在2016年正式施行，姗姗来迟的分层方案在出台前后，已经推动一批新三板企业实现了价值回归。但是，往后看，分层绝不仅仅是结束，而只是交易所全面加速建设的开始，同时也是新三板制度性分化的开始。

从分层实施的差异化制度安排，我们不难猜测，新三板正在进行着制度培育。这个制度培育是从企业价值发现着手，通过制度的引导，市场化的选择一批优质企业，然后再进行各种尝试性的创新试点。因此，从这个角度看，新三板未来的制度性分化将是必然的，从趋势性来讲，越优质的企业在新三板越可能享受更多的红利，越可能分至顶层。

因此，我们对于分层的定义，是新三板市场制度性分化的起点，分化即变，在这个分化的起点，如何去判断和选择投资机会是一定要思考的。

2、公募获准进场

印象中，公募投资新三板，在2015年初的时候就开始探讨，但是可能是之后过于火爆的行情和中小投资者保护的理念冲突使得中小投资者并没有成为韭菜，从这一点上看，确实要给监管层点个赞！

在经历了2015年的波折后，相信投资者对于新三板的风险意识已经极大增强了，公募下设专户或者子公司也基本上有了近一个完整年度的新三板投研经验，这其实为监管层获准公募基金进场提供了很好的参考。《证监会制定进一步推进新三板发展的若干意见》中也明确了2016年试点引入公募基金。

引入公募基金算是比较大的放水了，但是并不要指望着公募基金是过来当解放军的，在目前的新三板市场，公募基金的配置选择大概率是流动性最好的一批企业以及上市公司参控股的企业，所以这一点建议投资者重视起来。

3、竞价试点

新三板的终极定位是交易所，而交易所重要的特征是交易。所以从新三板中长期的变化看，趋势一定是从转让为主的场所向交易为主的交易所变化，在这个变化过程中，做市已先行，但目前看实际效果并不佳，竞价将是交易层面制度完善的重要一环。

但是，从目前新三板市场的实际情况看，贸然大规模推出竞价并不现实，这样每个企业基本都成了天然庄，并不有利于中小投资者保护以及市场的完善。因此，我们预期的竞价试点这一变化，还是与分层挂钩，在分层之后，进行了制度性分化的筛选，以及投资者的市场选择，不排除在创新层继续进行改革试点，选择少量企业进行竞价交易试点。

不变

在资本市场中，一些趋势性的方向是不会轻易改变的。展望2016年，新三板市场中不变的初心有哪些。

1、新三板作为独立市场的位置不动摇，承担的资源配置重任不动摇

经济疲弱、依靠传统增长方式已经不能满足现有国家发展需求，这些问题已基本成为共识。产业的升级和转型已经上升至国家战略层面，但如何实现过渡，资本撬动成为主要抓手，这也是2015年初牛市的主要逻辑。虽说经历了股灾的洗礼，但产业-资本联动的核心逻辑并没有破坏，未来通过资本杠杆推动产业升级和转型这一趋势没有变。

在新三板大扩容之前，中国资本市场虽然开了中小板、创业板等，但整体仍处于单一层次，没有形成多层次的市场体系，除上市公司之外，大批中小企业的融资渠道仅有银行，而银行本身从规避风险角度出发，客户也多选择中大型企业，这使得真正代表了转型方向的中小企业存在融资无门的问题。

而对于上市公司，从企业发展阶段看，大多数已经有相当的体量，本质属于类新经济，而真正代表着新经济的中小企业由于本身商业模式和发展阶段都同目前的上市制度不匹配，从而导致了单一层次资本市场现状并不能满足新经济的需求，这也是为什么说多层次资本市场建立对于实现经济升级和转型的功能尤为重要。

新三板已经实现了实质上的注册制挂牌，是多层次资本市场的重要组成，在《证监会制定进一步推进新三板发展的若干意见》中也再度明确了新三板的独立市场定位。因此，在众多的疑问中，我们明确了打造新三板作为中国第三大交易所这一大趋势尚没有变，需要的只是时间。

2、投资者结构不会大变，仍以机构为代表的专业投资者为主

短期不会降低门槛以及不会放开竞价，意味着新三板市场短期内的投资者结构不会大变，仍然会以专业机构投资者以及类机构的高净值个人为主。这里要说明的是，公募基金的入场带来的是增量资金，并没有使得投资者结构出现明显变化，这是需要说明的，因为如果贸然把人家当成接盘的，那自己可能就是韭菜了。

因此，投资者结构的不会大变，导致偏短期交易的即时策略效果有限，类似2015年的春节后的那波抢筹行情（2016年要有的话也不会像之前那样抢筹了，而是理性配置为主），快且短，难以充分把握。

3、强者恒强，好学生持续受到奖励

新三板投资不同于A股。A股是充分讲预期的市场，股价提前反映预期，基本面反向验证；新三板则相反，是个正向验证积累的市场，没有实质的利好很难反映到股价上。因此，基于一/二级市场联动的市值管理很难适用于新三板，累积效应成了新三板的资本特点，利用资本平台实现积累式的正向成长已经成为新三板企业的主要特点。

基于这个特点，新三板企业的成长特点呈现出明显的资本积累效应，强者恒强。不管是基本面成长还是流动性情况基本都是这个特点。因此针对投资来说，黑马品种固然好，但作为好学生的白马品种仍将成为主要的投资品种，而对于投资者来讲，甄别企业家的能力也将提升至新高度，决定着自身的收益率水平。

注：对于企业来讲，如何成为好学生，如何更好的将企业价值传递给投资者，将会逐渐提升至企业战略层面，从目前新三板企业董秘培训热度就可以看得出来。因此，2016年我们估计会很欣喜的看到，新三板企业的资本专业度会有很大的提升，争做好学生将成为主要趋势。

投资机会选择

1、错配方法论：跨板和跨层

新年期间，复星梁信军先生在谈2016年投资机会时候，谈到了错配方法论。在多层次资本市场体系的建设过程中，这一理论同样适用，多层次资本市场同样意味着每个层次的资本定价是不同的，站在全局角度看，思考自身的资产配置，就很容易找到合适的成长空间了。

在新三板市场，我理解的错配机会还在于跨板和跨层，从短中期看，新三板和A板、基础层和创新层、创新层和某某层（未来不排除继续细分）仍将会有明显的估值差存在，因此跨板和跨层这一机会在明年仍将会是主要策略。

2、SmartMoney：比公募基金快一步

在之前的A股和H股市场研究的经验中，让我相信是存在SmartMoney的，新三板这一年的研究过程中，也曾经在寻找，但发现挺难找到的，可能还是预期体现不一致以及个人层级的原因，即使找到了，也很难有足够的资源和SmartMoney同时投进去。

但是从股票获利角度讲，所谓的SmartMoney也就是能够以较大概率判断未来会有资金愿意接盘。从这个角度看，2016年可能的增量资金仍然是公募，因此从公募配置什么的角度去想可能是最为接近SmartMoney的，这也就是我们这里所讲的，比公募快一步。

公募是专业的机构投资者，期待他们是最大的解放军显然不合适，但是从其配置和熟悉角度去思考，我们认为首选两类，一是流动性靠前的一批企业（应对赎回压力）、二是有A股上市企业参控股的企业（相对研究成本较低）。

3、持续享受估值趋势向上的产业机会

以上谈到的两点投资机会都是新三板在2016年制度性红利和流动性红利的体现。但是，我们认为2016年的新三板市场，最大的红利在于企业高成长红利的兑现，这里更多从行业景气度和企业基本面维度上去考虑，下面说下我们看好的几个方向：

（1）新消费（健康+快乐+个性化消费+企业级消费）

代际变迁使得中国消费结构正在出现变化：作为独身一代的80后逐渐成为消费主力；80后的父母也逐渐开始退休，之前计划生育的影响使得中国开始进入老龄化时代。

人的变化带来新消费需求：代际变迁下，人口结构的变化带来了新的需求。80后的个性化和归属感消费，比如文化娱乐、影视动漫为代表的泛娱乐产业；老龄化时代带来的以健康消费为主的银发经济。因此，从人的新消费需求角度出发，我们看好健康消费、快乐消费和个性化消费。

企业的变化带来新消费需求-企业级服务：1）由于市场和社会的变革，中国的人口红利已经过去。长期来看，每年10%-15%的人力成本增长已成为趋势，这就要求传统企业的运营效率必须要大幅提升才具有可持续性。2）目前来看，中国的云、网、端等互联网基础设施建设已经成型，使得企业级服务并不是大企业的特权了，服务成本的降低使得中国大批中小企业成了潜在的巨大客户群体。3）对于企业级服务市场，我们认为也是未来1-3年内景气度持续向上的领域，并且考虑到2B端的服务于2C端服务的不同，仍处于百家争鸣的时代，因此在B端市场，类似出现C端BAT的企业也不是没有可能。

（2）新模式（+互联网，互联网+）

+互联网：供给侧改革已经提升至国家战略，本质上仍然是经济结构调整的深化。在这个大趋势下，能够有效利用互联网作为工具、方法论和价值观的企业是非常具备整合潜力的。通过互联网化的改造，提升生产效率，完成供应链成本的下降和供应链效率的提升等，实现新商业模式的重构。

互联网+：互联网这条产业链，本质上是人与人、人与信息、人与物、人与服务之间关系的连接和重构，其中人与人、人与信息和人与物基本已经被BAT固化。仅存的人与服务也被各种基于不同场景的O2O所涵盖，并且有被BAT一统江湖的趋势。因此在这条线上，我们在新三板中选择的标准是背靠大树好乘凉，有BAT背书的企业是首选。

（3）新技术（智能化）

在互联网浪潮中，人与人、人与物、人与信息以及人与服务的互联构建了我们对于互联网的投资逻辑，其中人的变化驱动是核心。

在下一轮机遇中，我们认为将是以物的变化驱动为核心，构建出物-物、物-人、物-信息以及物-服务的万物互联时代，在这个时代，首当其冲的就是物的智能化改造。

物的智能化改造，极大增强了人的感知力：之前人通过五官实现对于世界的感知，伴随着物的智能化水平以及渗透率的提升，人类可以借助各种设备、传感器等在不同场景下实现对于世界不同维度的感知，极大的延伸以及增强了人类的感知力，重构了物与人的关系。

关系的进一步深化，将实现从量变到质变：物的智能化提升人类的感知力是一个方面，随着智能化渗透率的提升，智能化设备形成的这张网络将会实现从量变到质变的升华，届时人工智能将会重构物与物以及物与信息的关系。

智能化设施的完善，将推动智能化场景的发展，重构物与服务的关系：类似互联网时代，在云、网、端等基础设施建设完备之后，以场景O2O为主要模式重构人与服务的应用就开始展开。在物的智能化时代，随着技术突破推动智能化在各场景的普及，将引发某些行业的商业模式大变迁，比如自动驾驶汽车等。（证券时报网）