2、铁矿石库存增速减缓

2018年12月份，铁矿石库存量较上月增长3.5%，但增速较上月减缓1.6个百分点。本月铁矿石库存增速减缓主要是进口量下降，导致市场供应量有所下降，此外钢厂开工率未见大幅下滑也是本月库存增速下降的一个重要因素。2018年11月我国进口铁矿石8625.3万吨，环比下降2.4%，同比下降8.8%。这主要是由于海外港口例行检修增加且个别矿山运输事故，影响11月澳洲巴西铁矿石发货量。据市场调研显示，力拓11月份检修8个泊位，共计影响510万吨发货量；BHP由于运输事故，影响发运量约300万吨。不过，12月中旬以来，澳洲巴西发货总量开始回升，主要是港口恢复后补发运量及矿山年末冲量。截止元旦前，北方六港合计到港总量为878.7万吨，环比增加151.3万吨，结束连续四周下降。2018年进入采暖季时，钢厂开工率并未如往年一样明显下降，环保限产放弃“一刀切”的做法，限产力度较2017年有所放松。2017年进入采暖季当周（2017年11月10-17日），全国高炉开工率从70.17%下降至63.12%，降幅超过7个百分点，唐山高炉开工率甚至从68.29%下降到43.29%，降幅为25个百分点。2018年进入采暖季当周（2018年11月9-16日），全国高炉开工率却微增0.14个百分点，至67.82%，仅唐山下降两个百分点，至58.54%。最新的Wind数据显示，全国和唐山的钢厂开工率分别为64.23%和51.22%，分别高于去年同期1.1和1.83个百分点。可见，采暖季钢厂仍然维持较高的开工率是铁矿石库存增速减缓的重要原因。2018年3月末，铁矿石港口库存曾创下1.6亿吨的历史新高。一方面，外矿进口量持续增加；另一方面，国内非采暖季环保限产抑制了铁矿石需求。2018年下半年以来，铁矿石库存振荡下行，同比差额不断缩小。截至2019年1月4日，统计的45个港口，铁矿石总库存为14288万吨，已经低于去年同期635万吨。

3、汽车库存增速减缓

2018年12月份，汽车库存较上月增长2.9%，但增速较上月减缓4.8个百分点，可见，需求端回暖令国内汽车库存增速减缓，库存压力有所缓解。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，12月汽车经销商库存预警指数为66.1%，环比下降9个百分点，同比上升18.33个百分点，库存预警指数仍位于警戒线之上。

从以上情况来看，淡季需求不足的格局持续，商品库存整体仍在增长，当前国内大宗商品市场的供需矛盾较为明显。进入2019年1月份，商品供大于求的格局难有改变，叠加年末资金紧张的原因，后期市场所面临的调整风险将继续加大。不过随着春节假期的结束，需求重新启动，市场或将迎来一波反弹行情。纵观2019年，我们认为大宗商品市场将保持平稳发展，供需两端均温和增长，市场发展也更趋理性。

1、全球经济不确定性增加，但并不悲观

2018年全球经济表现明显弱于年初预计，除美国外全球其他经济体均迎来了增速放缓。中国经济受去杠杆影响出现超预期的放缓，加上政策调整过程中对原有制度的冲击，造成了诸如“国进民退”等担忧情绪的上升，叠加中美贸易战的影响，市场信心受到极大挑战。这既表现在金融市场的低迷，同时也会遏制各经济参与方的投资及消费行为，抑制经济增长。中国是全球经济的火车头，中国经济放缓也导致全球经济出现不同程度的放缓，欧元区、日本巴西、韩国等均出现明显的经济下滑。年中新兴经济体受美联储加息以及美元升值影响，本币贬值，金融市场受到明显冲击，恐慌情绪不断蔓延。

展望2019年，最大的不确定性来自于中美贸易战。全球最大的两个经济体如果爆发严重的贸易冲突，对全球经济及金融市场的冲击将是巨大的。但是经过半年剧烈冲突后，我们觉得贸易战出现阶段性缓和的可能性大大增加，可能代之以长期的拉锯战，这会影响中长期的中国经济、政治及军事环境。中国在去杠杆取得阶段性成功后，修正政策，重塑信心，稳定增长将是明年的主基调。

当下债务过快增长得到遏制，中国去杠杆政策已经有所调整，企业融资缓解将会有明显好转。针对去杠杆过程中给民营企业造成的额外伤害，从党中央到一行两会各个层面都出台了全面支持民营企业的政策，民营企业融资缓解也会有明显改善。今年基建投资快速下滑也是拖累经济的一个重要因素。基建下滑是地方政府融资活动受到去杠杆政策约束的一个表现。但中国政府加杠杆的空间较大，预计明年财政政策更加积极，基建投资也有望迎来反弹，这是我们认为明年一季度开始经济会较今年四季度走强的最主要原因。

供给侧改革熨平了经济波动，保存了经济增长实力是我们对2019年中国经济不悲观的另外一个重要原因。过去主要工业品产量增速与宏观经济波动一致，但过去一年多以来出现了明显分化。表现为中下游产品增速普遍在下行中出现分化，上游增速回升。按照以往库存周期，从2016年以来开启本轮库存周期，目前经历需求下行阶段，应该处于被动补库存或者主动去库存阶段，但是全年产成品库存却处于增长阶段，原料库存则维持平稳。供给侧和环保政策造成了目前的这种“失灵”情况，在下游扩张的时候，上游扩张幅度较小；下游收缩的时候，上游收缩幅度也就很小，甚至处于扩张阶段，这就导致了经济波动幅度缩小。