3、神奇的“疯人院”

康宁医院属于精神专科医疗服务行业，上游为药品、耗材和医疗设备行业，下游直接面向精神疾病患者及其家属。

据媒体平台“中环现场”报道，2015年，中国有超过1.8亿人患有精神疾病，也就是说，差不多每8个人当中，就有一个精神疾病患者。[1]

精神疾病的特点是：反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，因此，治疗费用高。

就拿康宁医院港股2016年财报为例，2016年住院平均每日开支为388元，门诊则更贵，每次513元。其中，治疗护理费占大头，约占60%左右。

据资料显示，目前我国精神病领域的医疗资源供不应求。截至2015年底，全国精神病医院数量约800家，精神科医生人数2万多人，病床数量约40万张，而重度精神病患者人数超过1600万。[2]

从规模上看，民营精神科医疗市场规模从2010年的22亿，增至2014年的51亿。预2019年市场规模将增至136亿，年均复合增长率为21.8%。

值得注意的是，国内的精神科医疗市场较为分散：2014年，前十大精神科医疗集团的收入共占市场总收入（299亿）的8.2%。

TOP5分别是上海市精神卫生中心、康宁医院、首都医科大学附属北京安定医院、广州市精神病医院、北京回龙观医院。

其中，康宁医院是唯一一个民营性质的精神病医院，位居行业第二，其余全部为公立医院。不仅如此，精神病医疗行业整体状况也是民营机构参与度低，民营资本占比仅25%。

面对这样的行业态势，康宁医院却能够凭借民营身份突围，晋升行业老二，也很牛逼了。

4、上市几大问题

应收账款未计提坏账准备、多起医疗事故

目前，康宁医院IPO材料已反馈，但尚未预披露更新。我们通过梳理，发现了以下几点问题，监管可能会关注：毛利率波动、应收账款未计提坏账准备、关联方资金占用、医疗事故瑕疵、募集资金必要性。具体来看：

1）毛利波动大

2013-2015年，康宁医院的综合毛利率整体波动不大，但是部分分项业务的毛利率波动较大。其中，管理服务的毛利率从77%下跌到48%，药品销售毛利率从25%下跌到19%。

康宁解释为：无形资产摊销变多、药品销售价格下降，以及存在一定的商业折扣。

那么，毛利率为何波动这么大，是否合理？无形资产是如何摊销的，摊销的依据是什么？药品销售过程中，存在的商业折扣，具体是怎么规定的。相信监管层一定会关注这些细节。

2）应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备

2013-2015年末，应收账款账面价值分别为 7，182.17万元、9，599.94 万元、12，306.79 万元，占各期末流动资产的比例分别为 45.55%、57.66%、15.13%。

康宁医院解释，应收账款过高，一是因为面向个人患者，住院周期长，未结医药费形成了应收账款；同时，医保部门的结算周期较长，也形成了较大金额的应收款。

但是，康宁却未对上述两种情况计提坏账准备，这样是否合理？这点相信监管层也会关注。

3）给关联方垫资，经营性现金流量净额变负数

2013-2015年以及 2016 年 1-6 月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3，823.90 万元、3，015.45 万元、-506.28 万元和 3，798.44 万元。

其中，2015年的经营活动现金流量净额为负。从现金支出情况来看，“支付其他与经营活动相关的现金”增长了3倍，其中近50%用于给关联公司垫资。

这笔关联资金占用是否合理，监管层将会对其内控制度是否完善作出问询。

4）报告期出现32起医疗事故

报告期内，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷共有32起，其中有2起医疗事故需要承担次要责任，同时，还尚有1件医疗纠纷正在审理。

医疗行业最怕有医疗纠纷和医疗事故，这些负面事情对于康宁医院的影响和涉诉进展，势必也是监管问询的要点。

5）2015年货币资金增长15倍，募集资金必要性存疑

2015年，康宁医院港股上市，募资5.8亿，货币资金从2014年的3727万飙至6亿。到2016年中季度，账面还有5.2亿现金和银行存款。而本次募集资金项目总额为1.93亿，那么监管层可能会关注募集资金的必要性。