泸州老窖：改革初显成效老窖重回增长快车道

机构：西南证券

事件：近期，我们参加了泸州老窖投资者交流会，与公司管理层进行了交流。

新管理层改革初显成效，公司业绩重回增长快车道。新管理层上台后针对公司产品线结构和营销模式进行了大刀阔斧改革，并通过一系列量价调控手段有效理顺渠道价格体系，业绩大幅提升。1）产品聚焦：公司围绕“国窖、窖龄酒、泸州老窖”构成的三大品牌线，打造“国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲”五大超级单品。深入推进品牌“瘦身”，对现有产品进行清理、整合、淘汰，冻结条码近2000个，将优势资源向主力产品和核心市场进行聚焦。目前公司产品结构层次清晰，大单品突出，竞争力强，极大提升泸州老窖形象和品牌价值。2）营销模式变革：公司用“品牌专营模式”取代之前“柒泉模式”。白酒行业调整期间，“柒泉模式”大单品不突出、渠道掌控力弱的弊端逐渐暴露。公司及时调整，成立国窖、窖龄酒、特曲三大品牌专营公司，单独运营三大单品。同时加强销售人员数量，帮助终端实现动销。新模式下，渠道更加扁平，效率更高，终端掌控能力显著增强。3）灵活量价调控措施，有效理顺渠道价格体系。2016年公司就各大单品推出了一系列量价调控的灵活措施，有效理顺渠道价格体系，终端动销显著改善。国窖1573经典装一批价从年初560元/瓶上涨至680元/瓶，终端售价超700元/瓶，窖龄酒和特曲价格也有了明显提升。公司2016年已提前完成既定80亿元营收目标，利润增速超预期。

多项举措力助公司2017业绩再创佳绩。2017年公司将继续坚定不移地实施既定战略，多项举措力助2017业绩再创佳绩：1）在品牌塑造和提升上加大投入；2）在新产品拓展领域发力；3）将国际化市场开拓提到空前高度。在产品方面，公司对“三大品牌线五大单品”信心十足，力求做得更精更好。在市场渠道方面，填补空白市场，补强薄弱市场，巩固强势市场，给予足够的费用支持，激发更强的营销力和凝聚力。公司表示2017年收入增速将在20%以上，未来力争回归白酒企业前三甲。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年收入分别为81亿、96亿、114亿，增速分别为18%、19%、19%，对应EPS分别为1.32元、1.66元、2.10元。公司业绩重回增长快车道，给予“增持”评级。

华意压缩：高端压缩机做大做强延伸布局将成亮点

机构：中信建投

消费升级传导压缩机行业结构变化利好龙头。公司主业稳健，冰箱压缩机产销量均为全球第一，2016年产能达到4，220万台。2016年1-9月，公司市场占有率为28.20%。变频压缩机渗透率仍处于较低水平。2016年1-10月，变频压缩机销量为979万台，同期定频压缩机销量为10406万台，未来行业内生增长空间较大（产品升级迭代，下游消费升级传到至上游）。高效、变频高端产品毛利率高于普效、定频产品5、19个百分点，公司主要生产线的升级改造持续进行，高端产能逐步释放，未来盈利提升可期。

行业新标促发展，政策影响调结构。2016年10月《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式生效，新标准规定参数下，1级能耗产品占比较原标准下85%大幅减少到5%左右，压缩机作为冰箱核心能耗零部件，新标准落地执行，预计带来行业洗牌，加速小微落后企业的退出，带来行业集中度提升，利好行业龙头。

思变格局下，冰箱压缩机行业存结构性空间。冰箱需求决定压缩机产销态势，四季度冰箱内外销的同步发力，10-11月增速达到6.4%和17.1%，在冰箱新品持续推出及消费升级带动下，依旧会带来2017年上半年冰箱良好的销售态势，预计压缩机的需求在17年上半年依然旺盛。2016年1-11月，冰箱压缩机总出货量12541万台，同比增长10.3%。公司具备市场占比优势，在内销驱动力的主导下，业绩或出现扭转。其中，变频增21.3%，商用增17.6%，增速领先行业，结构化机会凸显。华意巴塞罗那2016年实现扭亏，海外商用机市场潜力大。同时随着商用、高效压缩机等高端产品在公司产品比例中不断提升，公司整体盈利水平有望进一步改善。

发展第二主业及加码高效变频项目，公司未来发展空间打开。未来公司战略性发展第二主业，或进入与公司产业链条关联密切的领域。同时在公司大股东四川长虹国企深化改革背景下，公司战略或受益长虹控股上下游产业链的整合渗透，实现公司制造业链条上的延展升级。长虹控股旗下拥有四个上市平台比较来看，华意压缩在主业延伸性较强，低市值使得公司具有较大弹性。公司配股申请已获得证监会审核通过，投向高效、变频压缩机智能化升级项目，有望提升高效、变频压缩机的生产能力，实现产品结构的逐步优化。同时，公司收购上海威乐切入汽车空调领域，未来产业链渗透或成方向。

投资建议：我们认为行业未来盈利改善预期逐渐清晰，冰箱压缩机的高效化变频化趋势明朗，公司龙头地位稳定，加之公司产品具备差异化竞争实力，龙头企业将成为估值修复过程中的最大受益者，因此给予公司“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.52、0.64元，目前估计对应PE分别为24、20、16倍。