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涪陵电力（600452）：国网系配网节能+售电龙头启航
从传统配售电服务向综合节能服务转型：报告期内涪陵电力实现营收16.65亿元，同比增长33.21%，归属于上市公司股东净利润1.68亿元，同比下降10.34%，剔除2015年公司出售东海证券股权收益影响，2016年净利润同比增长100%以上。
业绩增长的主要原因是新增节能效益增加，同时叠加售电量增长等因素。涪公司通过战略调整，已由传统配售电服务商向综合节能服务商转型，配网节能是公司业绩增长的主要动力。
配网节能市场刚刚启动，年均复合增速40%左右。
目前，国内电网主网投资增长放缓，电网投资转向配网改造领域。按照国内配网线损率从6.6%下降至4%测算，配网节能投资规模千亿元以上。“十三五”期间配网节能改造投资500亿元以上，按照5年效益分享期计，保守估计配网节能为公司业绩带来40%年均复合增速。
优质售电平台，售电市场规模有望扩大：涪陵电力公司是重庆涪陵地区配售电主体，年均售电规模22亿千瓦时左右。随着电改深入、国家电网公司竞争性售电业务的开展及混改推进，公司有望作为独立售电平台，扩大售电市场规模和售电收益。
投资建议：基于配网节能业绩的超预期释放，预计2016-2018年净利润1.6亿、2.42亿、3.37亿元，对应EPS分别为1、1.51、2.11元，对应当前股价2017、2018年PE分别为31倍、20倍。
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