投资要点：
线上生鲜电商由重资产模式向O2O过渡。生鲜电商发展初期以线上业务为主，采取重资产的发展模式，选择自建冷链与物流团队，但该模式下物流配送成本高。2015年开始，线上生鲜电商纷纷转型O2O模式，同时发展线上电商业务以及线下门店业务，其中合作共营O2O为主流模式。
生鲜电商市场规模较大，行业竞争格局初现。2015年生鲜电商行业市场规模达542亿元，较上年增长87%。从市场份额来看，占比较高的是天猫喵鲜生和京东到家，分别为26.81%、24.83%。这一类电商平台由于之前积累了庞大的消费群体，再加上其雄厚的资金实力和完善的物流、支付系统，使这些电商在进入生鲜电商市场时具有一定的优势。剩余的半块市场则被天天果园、中粮我买网、易果生鲜等垂直类生鲜电商所瓜分。
发展十余年，百果园已成为线下水果零售龙头企业。从2002年在深圳开设第一家特许连锁专卖店至今，百果园目前已经拥有2200家门店，遍布全国13大省区，30多个城市，2015年销售额达30亿元，不论是门店数还是销售额都在行业中遥遥领先。公司目前已完成两轮融资，其中A轮获天图资本领投的4亿融资，刷新业内最大融资额。同时，公司以并购的方式在线上、线下进行布局，先后并购了果多美、鲜时代、超奇等区域型水果零售龙头，并与生鲜电商一米鲜进行合并，完成线上线下业务的闭环。
高效供应链+标准化复制打造水果零售龙头。在供应链管理方面，百果园以统一采购+高比例直采的方式提高议价能力，同时布局上游生产环节。公司自建物流中心，并且通过分类储藏、预包装销售等方式降低损耗，将损耗率控制在5%左右，为同行平均水平的一半。在标准化复制方面，百果园以合作经营的加盟模式扩张，一方面能调动员工积极性，另一方面也能降低公司扩张时的资金压力。此外，百果园在国内首创“四度一味一安全”的品控标准，为各地门店在采购、品控、验收、门店标准上提供了科学的指导依据。
风险提示：行业景气度不达预期；冷链物流设施不完善制约行业发展。
一、线上水果零售以生鲜电商为主要业态
1、产品和物流为生鲜电商核心要素
从生鲜电商的产业链来看，上游为蔬菜水果等供应商，下游为消费者，物流方面为自建或使用第三方物流。
从生鲜电商的产业链结构来看，产品和物流为两大核心要素。生鲜电商的产品多为向上游果农、蔬农采购，标准化程度低，品控十分重要；此外，由于生鲜产品在运输时需要冷链运输、储藏，因此对行业的基础设施建设要求较高，并侧重于区域性发展。
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