1月6日高科石化新股上市定位分析一览

江苏高科石化股份有限公司A股股票将于2016年1月6日在深交所上市。证券简称为“高科石化”，证券代码为“002778”。公司A股股份总数为89,109,500股，其中首次公开发行的22,300,000股股票自上市之日起开始上市交易。

【发行状况】

【申购状况】

【公司简介】

公司是首家在A股主板上市的民营润滑油企业,具有一定的稀缺性。公司现有产品包括五大类:变压器油、内燃机油、液压油、特种溶剂和其他润滑油,应用于工业和民用诸多领域。

【机构研报】

高科石化:中国首家a股主板上市民营润滑油公司合理价格为16-18元

申万宏源

公司是首家在A股主板上市的民营润滑油企业,具有一定的稀缺性。公司现有产品包括五大类:变压器油、内燃机油、液压油、特种溶剂和其他润滑油,应用于工业和民用诸多领域。

润滑油主要用在各类机械装备和车辆上,以减少摩擦、保护机械部件,起到润滑、冷却、防锈、清洁、密闭等作用,按应用领域可以分为工业和车用润滑油。润滑油最主要原料为基础油,按加工工艺可以分为I类、II类、III类及其他润滑油。

润滑油行业需求平稳,工业油面临负增长,车用油决定未来需求。考虑到我国工业增速回落,工业油需求面临持续负增长风险。未来车用油需求的增长机会来自我国车龄不断增长带来的维护保养需求。

润滑油行业上游原料基础油供给过剩明显,I类和II类基础油价格倒挂。14年世界基础油产能0.56亿吨,开工率只有63%,II类+III类基础油比例合计42%。II类基础油产能的大量释放导致价格自14年以来低于I类价格。I类基础油产能未来将加速退出市场,但价格趋于稳定。

我国润滑油行业仍然由两桶油主导。14年两桶油市占率44%,握有原料和资本优势;跨国品牌市占率30%,主要占领高端内燃机油市场;民企数量众多,市占率达27%,但在技术、资金、渠道、品牌上相比前二者存在明显劣势,未来行业集中度提高是必然趋势。

公司本次公开发行2230万股,发行价8.5元/股。发行募集资金扣除发行费用后将用“年产6万吨高品质润滑油项目”、“研发中心建设项目”和“营销及售后服务网点建设项目”。公司目前在变压器油、液压油等细分市场优势明显,募集资金项目将有助于公司拓展前景更好的车用润滑油市场,打造公司品牌,改良商业模式。

我们预计公司15-17年完全摊薄EPS分别为0.40、0.65和1.38元/股,截至12月27日,考虑15年上市的化工行业新股15年平均动态市盈率96倍,有部分润滑油业务的德联集团动态市盈率46倍,给予15年40-45倍PE,公司合理价格为16-18元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

高科石化:国内领先的工业润滑油生产商估值区间17.15-19.6元

报告日期：2015-12-25西南证券

公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司是国内较早生产销售工业润滑油的民营企业之一,经过多年的生产与技术积累,公司目前产品丰富,涵盖了目前市场上大部分的工业润滑油产品,且技术水平和产品稳定性均国内领先。公司主要产品变压器油占国内总需求的11%左右,同时大力发展内燃机油、液压油、齿轮油等产品,是国内领先的工业润滑油生产商。

高品质润滑油和包装油是行业发展趋势。由于制造业装备水平提高,大量精密、自动化设备需要高品质润滑油确保其有效运行,加之国家大力推广“合理润滑”的理念,倡导通过高品质润滑油产品减少各类不当损耗,提高经济效益,高品质润滑油将逐渐取代原有低端产品。而随着工业机械设备自动化、精密化的发展趋势和汽车定期保养要求,润滑油产品细分程度提高,促进了包装式润滑油产品消费量提升。我们认为高品质润滑油和包装油将是行业的发展趋势。

公司具有强大的研发实力,完善的产品结构和优质的客户资源。公司设有多所研发机构,产品开发能力突出,每年可推出多项新规格产品,满足客户个性化需求。与国内竞争对手相比,公司产品结构完整,能够为客户提供完善的产品体系和全方位的润滑技术支持。此外,公司经过多年运营积累了一批知名企业客户,如天威五洲、徐工集团、中联重科、瓦克化学等。公司采购客户层次逐年提高,大终端用户不断增多,高端市场不断扩大,促进了企业的快速发展。

募投项目有利于提升公司的核心竞争力。公司本次发行的股票数量为2230万股,拟发行价格为8.50元/股,募集资金总额1.9亿元,净额1.66亿元,用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“企业研发中心建设项目”、“营销及售后服务网点建设项目”,项目建设周期为12个月。募投项目建成后,公司将新增6万吨高品质润滑油剂产能,有利于完善和丰富公司产品线,优化产品结构,保证公司未来持续盈利能力。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.49元、0.71元,综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等,给予公司2016年35-40倍的估值,对应合理估值区间17.15-19.6元。

风险提示:下游需求低迷的风险;原材料价格波动的风险;募投项目建设进度低于预期的风险。

研究员：商艾华,李晓迪　所属机构：西南证券